Las fuertes oscilaciones recientes de los mercados son un estudio de caso de cómo pilares aparentemente distintos en todo el mundo están conectados a través del sistema financiero y el efecto dominó que puede seguir si uno de ellos cae.
Parte de la agitación en las acciones reflejó el creciente temor de que el mercado laboral estadounidense pudiera estar resquebrajándose y que la Reserva Federal de Estados Unidos pudiera haber esperado demasiado para recortar las tasas de interés.
Pero es más complicado que eso. Esta vez, también hay razones más técnicas para la venta masiva, dicen los analistas e inversores. Las acciones protagonizaron una modesta recuperación el martes, pero se desvanecieron el miércoles por la tarde, lo que demuestra que la volatilidad ha desconcertado a los inversores.
Factores como la lenta acumulación de apuestas riesgosas, el repentino abandono de una forma popular de financiar esas operaciones y las decisiones divergentes de los responsables políticos mundiales están desempeñando un papel. Algunas de estas fuerzas se remontan a años atrás, mientras que otras surgieron hace poco.
A continuación se enumeran algunas de las principales razones de las oscilaciones.
Un largo período de tipos de interés bajos llevó a los inversores a asumir más riesgos.
La acumulación de riesgos en el sistema financiero se remonta en parte a 2008, cuando la crisis inmobiliaria llevó a la Reserva Federal a recortar agresivamente las tasas de interés y mantenerlas bajas durante años. Eso alentó a los inversores a buscar rentabilidades en apuestas más riesgosas, ya que los préstamos eran baratos y el efectivo depositado en activos seguros como los fondos del mercado monetario no generaba prácticamente nada.
Las tasas también se redujeron a casi cero en las primeras etapas de la pandemia de coronavirus, reviviendo este tipo de transacciones.
A medida que la Fed comenzó a aumentar las tasas rápidamente en 2022, esta dinámica cambió, poniendo bajo presión las apuestas más riesgosas a medida que los rendimientos de inversiones relativamente seguras se volvieron más atractivos.
Pero no todos los países aumentaron las tasas de interés al mismo tiempo. En Japón, donde el crecimiento y la inflación habían languidecido durante mucho tiempo, el banco central mantuvo sus tasas cerca de cero, lo que lo convirtió en un caso atípico.
Esto hizo que el yen fuera muy barato en relación con otras monedas, y los inversores detectaron una oportunidad: tomar dinero prestado a bajo precio en Japón y destinarlo a inversiones de mayor rendimiento en otras partes del mundo.
Esta estrategia de inversión, conocida como carry trade, “era una de las operaciones favoritas de los fondos de cobertura y otros inversores”, afirmó Christian Salomone, director de inversiones de Ballast Rock Private Wealth. Su desaparición también se ha convertido en un factor importante en la reciente turbulencia del mercado.
Un yen más fuerte ha provocado una “reversión severa” de operaciones populares.
Cuando el Banco de Japón elevó las tasas de interés la semana pasada, por segunda vez en casi 20 años, la decisión coincidió con las previsiones de que la Reserva Federal se preparaba para recortarlas pronto. Esto redujo la brecha entre las tasas de mercado en Japón y Estados Unidos, y el yen se disparó.
Los inversores de fuera de Japón han tomado prestadas cantidades de dinero verdaderamente enormes en yenes, y los economistas del banco europeo ING estiman que estos préstamos transfronterizos han aumentado en un 10% más de 700 mil millones de dólares desde 2021. La fuerte subida del yen provocó una “dura desvinculación de las operaciones de carry trade”, escribieron los analistas de Goldman Sachs en una nota de investigación el martes.
El yen repentinamente más fuerte también amenazó con convertirse en un lastre para las ganancias corporativas de las empresas japonesas, especialmente las grandes compañías que dependen de las exportaciones. Eso asustó a los inversores en el mercado de valores de Japón, alimentando los temores de que un yen más fuerte significara el fin de una recuperación que duraba más de un año. La pérdida de más del 20 por ciento en tres días de las acciones japonesas, hasta el lunes, fue la mayor desde 1950, según Goldman.
Muchos inversores y analistas apuntan a la agitación en Japón como el catalizador de la reciente ola de ventas global, agravada posteriormente por la ansiedad de los inversores sobre la dirección de la economía estadounidense y otras preocupaciones.
Los inversores están cuestionando sus suposiciones sobre hasta dónde podrían subir algunas acciones.
A medida que las operaciones de carry trade basadas en el yen comenzaron a desmoronarse, haciendo caer los precios de las acciones, algunos inversores comenzaron a reevaluar si el espectacular repunte de las acciones de las grandes empresas tecnológicas había ido demasiado lejos.
Las acciones tecnológicas impulsaron los mercados al alza en la primera mitad de este año, con casi dos tercios de la ganancia del S&P 500 vinculada a un puñado de acciones que se conocieron como los “Siete Magníficos”: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla.
Pero ese dominio ha dejado al mercado vulnerable a un cambio de percepción sobre la capacidad de estos gigantes para cumplir con expectativas tan altas. Los inversores están cada vez más preocupados por cuándo verán un retorno de las enormes sumas que estas empresas se han comprometido a invertir en inteligencia artificial.
Desde su pico el 16 de julio hasta el cierre de operaciones del lunes, el S&P 500 cayó un 8,5 por ciento, y más de la mitad de esa pérdida podría atribuirse a los Siete Magníficos, según datos de Howard Silverblatt de S&P Dow Jones Indices.
Algunos inversores influyentes también han reducido sus inversiones. Berkshire Hathaway, el conglomerado dirigido por Warren E. Buffett, redujo a la mitad su participación multimillonaria en Apple el trimestre pasado, según un documento presentado el fin de semana.
Otras estrategias arcanas y volúmenes comerciales reducidos generan transacciones volátiles.
Algunos inversores que intentan dar sentido a los bruscos movimientos de los mercados también han señalado el papel desempeñado por los operadores especializados en derivados, que no apostaron por la dirección de los movimientos de los precios, sino por la magnitud de la volatilidad de esos cambios. Las apuestas a la baja volatilidad, una estrategia ganadora durante gran parte del año mientras las acciones subían de forma constante, se vieron presionadas cuando estalló la ola de ventas. Eso puede haber obligado a más ventas mientras los inversores trataban de cubrir sus pérdidas.
Un aumento de la volatilidad también puede ser una función del calendario. Las vacaciones de verano dan lugar a menores volúmenes de operaciones en Wall Street, por lo que los empujones hacia arriba o hacia abajo pueden tener un efecto descomunal en los precios del mercado.
Jim Reid, estratega del Deutsche Bank, escribió en una nota esta semana que los “movimientos violentos de los últimos días fueron “enormemente exagerados por las condiciones ilíquidas de agosto”.
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